操盘所配资发行估值远高于沪市IPO均值，华泰证券等获9295万元承销费用

　　出品 | 创业最前线

　　作者 | 段楠楠

　　编辑 | 冯羽

　　美编 | 邢静

　　审核 | 颂文

　　11月7日，国内风电齿轮箱龙头企业德力佳成功在上交所主板上市。上市当天德力佳以96.94元/股开盘，开盘涨幅高达107.67%。

　　值得注意的是，开盘价也是德力佳近段时间最高价，此后德力佳股价一路下跌，截至11月21日，公司股价报收72.77元/股，较11月7日最高价跌幅近25%。

　　得益于公司最大的客户金风科技风机及零部件销售容量大幅上升，其对德力佳采购金额大幅上升，公司2025年前三季度营收和利润大幅上升。

　　但在下游客户利润普遍下滑的背景下，德力佳利润又能否持续上升？在风电企业市盈率普遍较低的背景下，公司超37倍市盈率又能否持续获得投资者认可？

　　1、背靠金风科技，公司营收利润双双大增

　　招股书显示，德力佳主要从事齿轮箱生产和销售。据QY Research统计，2024年，公司全球市场占有率10.36%，位列全球第三，中国市场占有率16.22%，位列中国第二，是全球风电齿轮箱龙头企业。

　　据悉，齿轮箱主要应用在风电机组，核心作用是提高风轮的转速及提升功率传输，是风电机组的核心部件之一。

　　根据传输功率不同，风电主齿轮箱又分为1.5MW至3MW、3MW至5MW等多类产品。

　　德力佳齿轮箱产品在中速传动和高速传动领域基本做到了全覆盖，所谓中速传动主要是指传输功率在4.55MW-22MW的齿轮产品，高速传动主要指传输功率在1.5MW-15MW产品。

　　因此，德力佳齿轮箱是否畅销，很大程度要看下游风电装机量。得益于“双碳”政策的持续推进，2025年前三季度国内风电累计装机容量达5.82亿千瓦，同比增长21.3%。

　　在此背景下，风电机组销量持续提升，如德力佳第一大客户金风科技风电机组销量便实现爆发。金风科技半年报显示，2025年上半年公司实现机组对外销售容量10641.44MW，同比增长106.60%。

　　由于产品销量爆发，金风科技对外采购金额也在持续上升。

　　招股书显示，2025年上半年德力佳对金风科技销售额为11.25亿元，占公司营收比例为45.26%，而2024年全年公司对金风科技销售额为14.63亿元，营收占比为39.38%。此外，公司第三大客户明阳智能采购金额也在大幅上升。

　　在核心客户采购持续上升的背景下，德力佳产品销量持续上升。2025年上半年，公司风电主齿轮箱销量为1671台，同比增长81.63%。

　　在此带动下，德力佳营收及利润双双大增。数据显示，2025年前三季度公司实现营业收入40.59亿元，同比增长66.37%，实现扣非后净利润6.1亿元，同比增长61.13%。

　　虽然业绩大增，但公司依旧存在隐忧，下游风电发电机组企业正在自研齿轮箱来降低生产成本。

　　如公司2024年第三大客户、全年采购金额高达3.17亿元的远景能源，在2025年9月迎来了自产的第1万台齿轮箱下线。在此影响下，2025年上半年远景能源已经退出公司前五大客户之列。

　　此外，德力佳第二大股东兼第二大客户三一重能在收入上升的背景下，采购金额并不理想，采购占比也在下滑。

　　2025年上半年公司对三一重能销售金额为5.91亿元，销售占比为23.8%。而2024年，公司对三一重能销售额为13亿元，销售占比为35.02%。

　　对此，‘创业最前线’试图向德力佳了解，2025年上半年，公司上年度第四大客户远景能源为何大幅减少对公司销售金额采购，公司股东及第二大客户三一重能在上半年销量大幅上升的背景下，为何对公司采购金额下滑？公司如何看待下游风电机组企业自研齿轮箱？是否担心市场被抢占？截至发稿，未获得德力佳回应。

　　2、发行估值远高于沪市IPO均值，华泰证券等获9295万元承销费用

　　由于身处高景气赛道，加之2025年上半年业绩表现较为理想，在发行时公司估值定价远高于已经上市的风电企业。

　　公开资料显示，德力佳在11月7日以46.68元/股价格发行了4000万股，发行市盈率高达34.98倍，扣除发行费用公司净募资17.74亿元。

　　上市首日，德力佳集合竞价便受到投资者追捧，开盘价高达96.94元/股，较发行价涨幅超107%。

　　作为主板上市且能以近35倍市盈率发行并不容易。

　　2023年4月10日，主板正式完成注册制改革，主板第一批注册制10家企业正式上市交易，标志着沪市主板注册制改革全面落地。

　　注册制改革落地后，主板IPO企业取消23倍市盈率红线限制。虽然取消了政策限制，但由于主板上市企业大多为大型、成熟的企业，因此发行平均市盈率较创业板有明显差距。

　　Wind数据显示，2024年主板IPO企业平均发行市盈率为19.25倍，截至2025年10月15日，沪市主板IPO企业发行平均市盈率进一步下降至17.79倍，而注册制改革前的2022年平均市盈率为22.04倍。这意味着，德力佳以超过沪市IPO近一倍的市盈率完成发行。

　　由于发行市盈率较高，也让德力佳市盈率远高于其他风电企业。

　　如公司第一大客户金风科技目前市盈率（TTM）为22.74倍左右，公司二股东及第二大客户三一重能目前市盈率（TTM）为26.28倍，2025年业绩大涨的风电明星企业大金重工市盈率（TTM）也仅为27.19倍左右。

　　因此，能以34.98倍的市盈率在沪市主板顺利完成发行，间接说明公司获得了投资者认可。但是否能长时间维持该估值，很大程度要看德力佳后期业绩表现。

　　以相对较高的市盈率完成发行，对于保荐机构华泰证券来说无疑是较大利好。此次IPO，德力佳发行费用便高达9295万元，其中大部分落入华泰证券之手。

　　由于开盘首日集合竞价涨幅过高，此后几天德力佳在资本市场表现并不理想，11月17日公司股价一度下跌至61.56元/股，较公司11月7日最高价下跌超36%，直到近几日公司股价才有所回暖。

　　对此，‘创业最前线’试图向德力佳了解，此次IPO公司发行价高达34.98倍，远高于2025年沪市主板IPO企业平均发行市盈率，也远高于已经上市的部分龙头风电企业市盈率。此次IPO，公司是否存在定价过高？鉴于公司过去几年业绩呈现较大波动性，公司对未来几年利润增长有何预期？截至发稿，未获得德力佳回应。

　　3、获湖南前首富企业扶持，实控人夫妇身价近百亿元

　　由于发行市盈率较高，加之上市后股价上涨，截至目前，公司市值超290亿元。

　　作为实控人刘建国、孔金凤夫妇凭借两人100%持股的南京晨瑞管理咨询有限公司（以下简称“南京晨瑞”）及孔金凤直接持有的6.87%股份，合计持有德力佳34.35%股权。按公司目前市值计算，刘建国、孔金凤夫妇合计持股市值接近100亿元。

　　招股书显示，德力佳创立于2017年，公司创始人为刘建国。1969年出生的刘建国毕业于上海交通大学。在创立德力佳之前，其在高速齿轮产业深耕超过20年。1995年至2004年，其先后在多家齿轮企业担任工程师及高级管理人员，在行业内积累了丰富的行业经验与人脉资源。

　　2017年，在风电爆发前夕，刘建国意识到了风电行业广阔发展空间，毅然辞职并创立了德力佳。

　　创立初期，凭借创始团队在行业内技术和资源积累，德力佳生产的产品很快进入了风电龙头企业远景能源产业链。

　　2019年以后，国家对于风电补贴开始退坡，下游风电企业掀起抢装潮。在此期间，德力佳通过与远景能源等头部厂商扩大合作，迅速扩大规模，将产品快速批量化、规模化。

　　2021年以后，风电实施平价时代，行业龙头金风科技紧随行业发展，带领风电走向大型化。为了紧抓行业趋势，德力佳及时研发出金风科技所需的中速传动齿轮箱产品。

　　2022年至2025年上半年，金风科技一直是德力佳第一大客户，在金风科技助力下，德力佳顺利上市。